Главный вывод. В 2026 году рынки переходят от модели, основанной на дешевой ликвидности и поддержке центробанков, к новой системе ориентиров: более жесткой политике ФРС, инвестиционному циклу в сфере искусственного интеллекта и росту корпоративных прибылей. Для биткоина это означает сильную зависимость от реальных ставок, доллара и глобальной ликвидности.

ФРС: от ожиданий снижения ставок к риску повышения

Рыночные ожидания развернулись от смягчения к ужесточению. Спред ожиданий по ставке изменился примерно с -230 базисных пунктов в августе 2024 года до +33 базисных пунктов летом 2026 года. Вероятность повышения ставки к декабрю рынок оценивал примерно в 80%. Авторы считают такую оценку чрезмерно жесткой, но в краткосрочной перспективе она остается давлением для рискованных активов.

Биткоин и процентные ставки

Рост доходности долгосрочных облигаций и укрепление доллара совпали с падением BTC примерно со 126 тыс. долларов в октябре 2025 года до около 60 тыс. долларов к концу первого полугодия. В отчете эта коррекция трактуется прежде всего как переоценка стоимости капитала, а не как фундаментальный кризис крипторынка.

ИИ стал опорой роста и новым источником инфляции

Около 40% прироста ВВП США в первом квартале 2026 года обеспечили инвестиции в оборудование для ИИ. Впервые с 2009 года их вклад превысил вклад потребительского спроса. При этом инфраструктурный бум создает дефицит электроэнергии, строительных мощностей, чипов и капитала. Поэтому ИИ постепенно превращается из дефляционного фактора в источник устойчивого инфляционного давления.

Американский рынок растет за счет прибыли, а не переоценки

S&P 500 вырос на 18,5% за двенадцать месяцев, однако прогнозный P/E снизился примерно с 22x до 20x. Одновременно прогнозная прибыль на акцию выросла более чем на 30%. Это отличает текущий рост от 2021 года: рынок обновляет максимумы благодаря прибыли компаний, а не расширению мультипликаторов.

Биткоин оказался главным аутсайдером первого полугодия

BTC завершил первое полугодие около 60,1 тыс. долларов, снизившись примерно на 32% с начала года. В отличие от американских акций, биткоин не участвовал в восстановлении, связанном с ИИ, и уступил всем основным классам активов. Это подтверждает его роль как ликвидностно чувствительного макроактива: он первым реагирует на изменение ожиданий по ставкам и доллару.

ETF впервые стали источником чистого оттока

Чистые потоки в американские спотовые BTC-ETF с начала года составили около -5,4 млрд долларов. Июнь принес рекордный месячный отток примерно в 4,5 млрд долларов. При этом совокупный приток с момента запуска ETF оставался выше 51 млрд долларов, а продажи во многом были связаны с хедж-фондами, брокерами и закрытием арбитражных стратегий.

Где находится биткоин в текущем цикле

Биткоин завершил полугодие более чем на 50% ниже максимума октября 2025 года. Текущая просадка пока остается менее глубокой, чем падения на 84,2% и 77,6% в двух предыдущих циклах. По историческим срокам рынок приблизился к потенциальному окну формирования дна в четвертом квартале 2026 года, однако авторы подчеркивают, что это сценарий, а не точный прогноз.

Что важно во втором полугодии

• Траектория ставок ФРС и момент разворота спреда между доходностью 10-летних облигаций и ставкой федеральных фондов.
• Сохранение инвестиционных планов крупнейших технологических компаний в сфере ИИ.
• Динамика реальных ставок и доллара США.
• Возвращение устойчивых притоков в спотовые BTC-ETF.
• Стабилизация корпоративного и майнингового спроса на биткоин.
• Политика Банка Японии и риск резкого закрытия позиций, финансируемых в иенах.

Итог. Базовый сценарий отчета на второе полугодие остается умеренно конструктивным: рост мировой экономики замедляется, но не останавливается, а американский рынок опирается на прибыль компаний. Для биткоина ключевым сигналом восстановления станет не отдельная криптовалютная новость, а разворот ожиданий по ставкам, ослабление доллара и возвращение ликвидности.